本期投资提示：

年报和一季来看，A 股传媒板块19 年底收入已有复苏迹象但一季度增速转而下滑，游戏、新媒体持续表现亮眼。我们统计109 家公司数据，3Q19、4Q19 营收yoy+4%、+19%，监管边际放松后逐步走出低谷，但1Q20 营收下滑20%。不同细分子行业业绩分化明显，尤其是广电、院线、影视内容行业受到冲击最大，出版和广告、教育也受到不同程度的影响；但游戏、视频新媒体以及互联网部分赛道的龙头不但延续了成长趋势，反而体现业绩弹性。版号恢复、海外扩张叠加外部影响，A 股游戏1Q20 扣非净利yoy+34%；A 股游戏龙头完美世界、三七互娱、吉比特2019 年合计份额提升近一倍，1Q20 合计扣非净利yoy+43%；芒果超媒与新媒股份仍实现合计1Q20 收入yoy+13%，扣非净利yoy+19%。

游戏视频龙头继续坚定推荐。数字经济是长期趋势并不因复产复工而改变，海外市场云计算、电商、视频、游戏优质资产创新高体现了对线上化趋势的认可。市场对游戏二季度预期很低的情况下，潜在的超预期值得关注，一是递延收入，二是中重度产品用户留存较好，三是海外收入弹性；这些逻辑对于大厂更契合。此外二季度游戏大厂新品云集（2020 是版号恢复后项目大年），为后续业绩增长蓄力。结合产品排期及二季度增速，推荐排序为：腾讯控股、网易、三七互娱（预计2Q20 增速较高）、吉比特、完美世界（主要大作在三季度）。爱优腾联合六家影视公司倡议行业自救，尤其提到了共降成本，我们判断2020年是视频网站内容成本的拐点年，正在逐步兑现；二季重点跟踪视频网站ARPPU 提升情况。芒果超媒新综艺《乘风破浪的姐姐们》开启录制，有望继续拉动流量增长；哔哩哔哩《公主连结》表现突出，再次验证视频社区的货币经营能力。

线下复苏预期强烈，建议聚焦布局行业中长期仍有增长的龙头公司。（1）电影：5 月8日，国务院联防联控机制印发意见 电影院可以有条件开放。（2）广告：随着电商、线下零售、娱乐休闲服务等消费行业逐步复苏，预期广告主预算二季度有望改善；目前楼宇媒体3 月中下旬恢复投放。（3）教育：各地中小学陆续复学，杭州市、青岛省、海南省等多地教培机构5 月起可有序线下复课。（4）影视内容：阿里腾讯复兴系等参与华谊兄弟发布23 亿定增预案，产业资本进入有助于改善影视内容公司现金流紧张的问题。（5）出版：出版公司拓展直播等营销方式，写字楼和商场书店逐步恢复，但机场书店还需跟踪。重点推荐分众传媒（楼宇媒体3 月中下旬开始恢复投放，4 月收入恢复正增长较超预期；影院媒体随着影院复工有望逐步恢复广告投放，媒体成本优化持续推进），立思辰（线下培训复课预期强烈，看好大语文培训市场中长期成长），新经典（4 月多个产品进入畅销榜TOP10 彰显文学出版龙头地位；前期版权储备丰富有望逐步迎来业绩释放），光线传媒（国产动画电影长期增长），视觉中国（网站关停风波已过，改进销售方式，加强内容合规审核）。

投资建议：游戏：腾讯控股、网易、三七互娱、吉比特、完美世界、世纪华通、心动公司、友谊时光；视频新媒体：芒果超媒、新媒股份、哔哩哔哩；阅读出版：新经典、掌阅科技、中信出版；电商：阿里巴巴（与零售组共同覆盖），微盟集团；教育：中公教育（与中小组共同覆盖），立思辰；广告：分众传媒；影视：光线传媒